金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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