事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ong>和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么>）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么