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　　大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升(shēng)到最高等(děng)级(jí)，并紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在(zài)冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注(zhù)，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还(hái)是(shì)下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价(jià)将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面(miàn)持续带(dài)动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确(què)，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分析(xī)师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动(dòng)，消息面(miàn)无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充裕(yù)，今(jīn)年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难(nán)以匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源部长发(fā)言(yán)力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价(jià)格(gé)上限的(de)行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油(yóu)库存超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也(yě)有下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对(duì)本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星de)需求端不(bù)确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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