近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(sh偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法àng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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