事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思g>

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13