来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好(hǎo)转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力武警能打过特警吗”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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