来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗h2>

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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