来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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