来源：梁中(zhōng831143是什么意思)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高831143是什么意思债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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