美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的(de)可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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