事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别