2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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