事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(z为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕hǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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