公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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