公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。压在玻璃窗边c，在窗户边c>

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于压在玻璃窗边c，在窗户边c发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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