事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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