金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn戴choker就是m吗，戴choker什么意思)利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债戴choker就是m吗，戴choker什么意思(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(z戴choker就是m吗，戴choker什么意思ī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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