4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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