上(shàng)市公(gōng)司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市(shì)，搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退(tuì)市的(de)情况，也未发(fā)生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的(de)退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱(qián)进行赎回(huí)的(de)可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为锚的可(kě)转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常态。

　　市场在发展，生(shēng)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而(ér)选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密(mì)切关注可(kě)转债市(shì)场风格变(biàn)化(huà)，及时调(diào)整配置(zhì)比例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米后是否(fǒu)仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行(xíng)不通(tōng)了(le)，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意识(shí)，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定发展。

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