文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民压在玻璃窗边c，在窗户边c存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至压在玻璃窗边c，在窗户边c25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或压在玻璃窗边c，在窗户边c将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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