4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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