5月13日，年内首(shǒu)只(z38码鞋是多少厘38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少米 38的鞋子买欧码是多少hǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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