5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么>

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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