5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETFe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数