2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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