事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(士官生是什么意思，大学士官生是什么kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？士官生是什么意思，大学士官生是什么ng>

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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