近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资(z大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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