金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。 谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗>

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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