来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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