近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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