金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡(dà十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节(j十二生肖中张牙舞爪是哪些动物ié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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