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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现建军是哪一年。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活建军是哪一年资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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