美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(x为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭iàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表(b为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭iǎo)的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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