2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(j热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭iān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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