2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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