金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yiphone12换电池多少钱ī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因iphone12换电池多少钱的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jiphone12换电池多少钱ū)民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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