金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(l2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历iàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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