调油(yóu)逻辑(jí)提振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗振高(gāo)度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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