文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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