《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财富(fù)管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春(chūn)（博士），创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金经(jīng)理

　　乱云(yún)飞渡(dù)仍从(cóng)容(róng)

　　上(shàng)期(qī)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态分享中(zhōng)（查看原(yshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态uán)文），我们提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个(gè)大的背景是市场进入了战略相持阶(jiē)段(duàn)，进攻(gōng)和防守的理由都不(bù)是(shì)非常(cháng)清晰(xī)。周末(mò)中央发布(bù)长期的产业政策，基(jī)调(diào)是(shì)清晰的，但那(nà)是诗和(hé)远方，是战略性的布局(jú)，很多(duō)投资者更喜欢战术(shù)性的机会。伯克希(xī)尔哈(hā)撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的(de)老家(jiā)奥巴哈举行(xíng)，吸(xī)引了全球投(tóu)资者的目光，投资者(zhě)总(zǒng)希望可以从中寻(xún)找到(dào)投资的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同，但法(fǎ)、术(shù)、器是各异(yì)的。不(bù)仅如此，伯克希尔(ěr)决策者对宏观环境的(de)担忧，对(duì)数字技术的批判，很(hěn)多与会者收获的可能不是(shì)清晰的思路，而是在(zài)迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六(liù)绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法，谨(jǐn)慎(shèn)的A股(gǔ)投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理由是(shì)根据惯例，银行保险等利好(hǎo)兑现后往往是市场开始调整的开始。A股投资(zī)历来是有(yǒu)季节性的，但这(zhè)未必(bì)是历史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月市(shì)场(chǎng)在新(xīn)的(de)政(zhèng)策基调下(xià)开始(shǐ)全面大反攻。我们需(xū)要(yào)因时(shí)而变，投资(zī)者需(xū)要(yào)考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和(hé)之前有很大(dà)的不同。当前市场(chǎng)进入战略僵持阶段的(de)一个重要理由是除了逻(luó)辑推演，很多重要问(wèn)题很难用清晰的(de)事实来(lái)验证。谨慎的投(tóu)资者往往(wǎng)是见(jiàn)好(hǎo)就收或者谋定而后动(dòng)，因此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的地方在(zài)哪里(lǐ)呢(ne)？

　　第(dì)一，从内部看，市场已经提前(qián)交易了(le)政策的(de)方向，而且(qiě)今年国(guó)内的政(zhèng)策本身也不是大开大(dà)合。新出台的(de)政策更(gèng)多(duō)地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看，美联储依然(rán)在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数据(jù)传递的混乱信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第三，从投资(zī)主(zhǔ)线(xiàn)看(kàn)，数字经济和中特(tè)估依然既有政(zhèng)策、也有业绩或(huò)者(zhě)有未(wèi)来预期的(de)业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其他板块分化较为极致(zhì)，也是不争的事实。除了这(zhè)两条主(zhǔ)线外(wài)，金融、消费和公用事业有反弹(dàn)，但难以成为持续的配置(zhì)主题(tí)，新(xīn)能源崩坏(huài)的筹码预期(qī)也决定了反弹(dàn)的(de)脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者并未形成一致(zhì)预期。随着(zhe)一季报的披(pī)露(lù)，市场阶段性(xìng)发挥(huī)了(le)对盈利现实的定(dìng)价效率。具体表现为，业绩出现一定修(xiū)复和(hé)表现有韧(rèn)性的(de)金融、中(zhōng)药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游(yóu)戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公布反(fǎn)而出现了一定(dìng)的买预期卖现实(shí)的(de)操作(zuò)。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价(jià)效(xiào)率(lǜ)不稳定的一面，同样是业(yè)绩修复或(huò)有韧性的(de)农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季(jì)报显(xiǎn)示企业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺(quē)乏(fá)特别明(míng)显的亮点，TMT主线前(qián)期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调。中特估(gū)相关(guān)的基建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑、估值也(yě)较低，因此(cǐ)在最(zuì)近市场(chǎng)调(diào)整的时候(hòu)整(zhěng)体表现较好。在(zài)这(zhè)两条我们看好(hǎo)的(de)全(quán)年主线之外(wài)，市场部(bù)分定(dìng)价(jià)了(le)一季报(bào)行情，但核(hé)心问题(tí)在于当前盈利仍处在(zài)磨底阶(jiē)段。扣(kòu)除(chú)金融和(hé)两(liǎng)桶油，A股的盈利还在(zài)下(xià)滑，这意味着(zhe)短期(qī)盈(yíng)利很难撑起A股系(xì)统性的行情。所以(yǐ)，我们看(kàn)到这两条主线之(zhī)外其他(tā)业绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹(dàn)的幅度都相(xiāng)对有限。消费(fèi)的盈利有一定的修复(fù)，而(ér)市场(chǎng)由于(yú)前期的悲观情绪尚(shàng)未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴(yùn)含阶段性交(jiāo)易(yì)机会(huì)。

　　三、战略性布局是(shì)清晰而明确的(de)：政(zhèng)策关注(zhù)产业升级和人(rén)的问题

　　近期(qī)国(guó)内也(yě)处(chù)于一个会(huì)议密集召开(kāi)的(de)阶段，政治局(jú)会(huì)议、中央(yāng)财经(jīng)委(wěi)会议(yì)和(hé)国常(cháng)会(huì)相继召开。决(jué)策层(céng)对于当前经济复苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头(tóu)不稳的问题，有着清醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工(gōng)作重(zhòng)点she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态是恢复和扩(kuò)大需求，但同时(shí)也(yě)明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水(shuǐ)平的(de)债(zhài)务扩张来(lái)刺激经济，而(ér)是聚(jù)焦实体经济(jì)的产业升(shēng)级，推进(jìn)产业智能(néng)化、绿(lǜ)色化、融(róng)合化。

　　现代产业(yè)体系下的融合(hé)发展

　　这(zhè)次(cì)财经委(wěi)会议的一个新提(tí)法是“坚持三次产业融合发(fā)展，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统(tǒng)产业转型升(shēng)级，不(bù)能当成‘低(dī)端产业(yè)’简单退(tuì)出”，这(zhè)个提法很(hěn)重要。我(wǒ)们去年底强调接(jiē)下来一(yī)段时间的(de)政策需要(yào)强调均(jūn)衡性和(hé)系统性，才(cái)能(néng)形成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支(zhī)持和(hé)发(fā)展，但(dàn)是经济的运行是一个(gè)完(wán)整的系统，生产和消费、实(shí)体经(jīng)济和金(jīn)融支撑、高科技领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造(zào)—物(wù)流-销售-服务(wù)等各方面需要(yào)协调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢(màn)恢复，才能够真正把需求(qiú)拉动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策(cè)，毕(bì)竟即使是(shì)芯(xīn)片(piàn)这么最高科(kē)技的(de)领域，它(tā)的下游需求也主要来(lái)自消费(fèi)电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车、智能家居等等，没有需(xū)求(qiú)的拉动(dòng)，产业(yè)的(de)发展(zhǎn)就缺乏良(liáng)性循环(huán)的基础(chǔ)。

　　高质(zhì)量的人(rén)才红利(lì)

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作(zuò)为投资生(shēng)产(chǎn)拉动核心的企(qǐ)业家、作为人力资源重(zhòng)点(diǎn)的人才、承载民(mín)族未来的新生人口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当前(qián)中国的发(fā)展逐(zhú)渐从资本(běn)和劳动要素(sù)拉动(dòng)转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉动(dòng)，技术创新(xīn)成为能否突破内外部约束的关(guān)键。技术创新能力(lì)取决于制度(dù)保(bǎo)障下的主观能(néng)动性(xìng)，在经历了过去(qù)几年的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确(què)定性(xìng)的制约(yuē)下，如何让当前每个(gè)主体(tǐ)充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动性，是政策(cè)的重心。以人工智能为代(dài)表的数字经济大发展(zhǎn)，有可能能够帮(bāng)助我们适(shì)当缩(suō)小国际(jì)竞争中人(rén)力(lì)资(zī)源(yuán)的差距，这需(xū)要(yào)从一个更高的角度理解人(rén)工智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容：乱战之后的投资路径(jìng)

　　5月(yuè)的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱战(zhàn)。接(jiē)下来的政(zhèng)策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利能否(fǒu)实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜(xié)率是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一步面临(lín)的是什么样的经济形势等，投资者(zhě)希(xī)望渐(jiàn)次判断上述(shù)一系列的重要问题(tí)的程(chéng)度，并据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易(yì)机会可(kě)能(néng)更均衡(héng)、但(dàn)也更(gèng)脆弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的(de)阶段。投资(zī)者需(xū)要(yào)多一点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容”，这是(shì)我们从(cóng)巴菲特历次股东大(dà)会上看到价值投(tóu)资者很重要的一个(gè)特质，即我们提(tí)倡(chàng)的“道”。市(shì)场(chǎng)的乱是暂时的，随着事(shì)实(shí)的清晰，投资(zī)路径(jìng)也将(jiāng)会非常明确。这个路径，我们从产业视角做了一下梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体而(ér)言(yán)：投资的(de)上限是(shì)产(chǎn)业现代化，科技(jì)自主可用，数字化(huà)、高(gāo)端化与智能(néng)化是明确的(de)诗与远方(fāng)，需(xū)要进行战略布局。投资的下限是(shì)避(bì)免系统性的(de)风险，在(zài)现代化的产(chǎn)业转(zhuǎn)型(xíng)中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产业是不能进行(xíng)战略布局的(de)。投资(zī)的中间状态是周期与消费行(xíng)业(yè)，是战术性的布局。

　　产业视(shì)角下的(de)投资(zī)路线图

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观策(cè)略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总(zǒng)监，南开大学经济学(xué)博(bó)士，清华大学管理科学与工(gōng)程(chéng)博(bó)士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学(xué)以及宏观(guān)经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直(zhí)致力于在周期波动的(de)框架内运用(yòng)财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国(guó)经济看(kàn)作(zuò)一份资产，通过(guò)资本资产定价的方式(shì)来确定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏(hóng)观(guān)分析(xī)师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职博时基金(jīn)，负责(zé)宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉(hàn)大(dà)学学(xué)士，上海财经大学经(jīng)济学硕士(shì)、博士，中国社科(kē)院经济学博(bó)士后，学术论(lùn)文(wén)多发表于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态