文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性