原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年(nián妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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