4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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