公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交京j属于北京哪个区的车(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑京j属于北京哪个区的车定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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