事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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