原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(g会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点é)倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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