4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗g>其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》