来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁trong>

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低。