2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的(de)银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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