来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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